Obbligazioni ad alto rischio, note come obbligazioni AT1, hanno guadagnato una cattiva reputazione negli ultimi anni. Gli investitori che speravano in guadagni facili hanno scoperto che le regole del gioco sono cambiate e potrebbero non essere in grado di incassare i loro investimenti come speravano. Questa situazione sta evidenziando il vulnerabilità del sistema finanziario globale di fronte all’aumento degli oneri finanziari e all’impatto della guerra in Ucraina.
Cosa sono le obbligazioni AT1
L’acronimo AT1 si riferisce alle obbligazioni Livello 1 aggiuntivoche sono titoli di debito emessi da banche senza scadenza, con l’obiettivo di assorbire eventuali perdite in situazioni di emergenza, qualora i livelli patrimoniali scendano al di sotto di un certo livello.
In particolare, tali obbligazioni si basano sul valore Tier-1, da cui prendono il nome, che rappresenta un indice di solidità calcolato sulla base del rapporto tra la capitalizzazione e gli investimenti in attività possedute da un istituto di credito.
Le obbligazioni AT1 sono anche note come obbligazioni contingent convertible o comunemente denominate CoCo, in quanto possono essere utilizzate per coprire eventuali perdite annullandole o convertendole in capitale o altra equity. In questo modo si evita la fase di crisi economica che potrebbe portare al default di una banca e quindi ad una situazione di estrema difficoltà per l’intero comparto creditizio.
Il caso Credit Suisse
Il crollo quasi totale di Credito Suisse all’inizio di quest’anno ha spinto il governo svizzero a intervenire con un piano di salvataggio che ha cancellato miliardi di dollari di obbligazioni AT1, lasciando gli investitori sbalorditi e aumentando i costi per altre banche che cercano di vendere le loro obbligazioni. A seguito di questa situazione, alcune banche minori hanno scelto di discostarsi dal normale piano di rimborso delle obbligazioni, optando per mantenerle aperte oltre i cinque anni previsti e continuando a pagare gli interessi.
Tra queste banche è il Banca Raiffeisen Internazionale (RBI) che salterà nuovamente l’opzione call per la sua obbligazione 6 AT150 milioni di euro a metà giugno. Un portavoce della banca ha affermato che la RBI si è impegnata a richiamare e rifinanziare l’obbligazione il prima possibile, ma solo se l’economia fosse favorevole. Questa decisione segue l’esempio di altre due banche tedesche, Deutsche Pfandbriefbank e Aareal Bankche hanno scelto di tenere aperte le proprie obbligazioni da 300 milioni di euro ciascuna, invece di procedere al rimborso.
L’impatto di questa inversione di tendenza da parte delle banche è evidente anche sulle azioni di mercato, poiché la cancellazione di miliardi di dollari di obbligazioni Credit Suisse AT1 continua a riverberarsi in questo settore, che è stimato in circa $ 275 miliardi. Gli investitori, colti di sorpresa da queste decisioni, sono diventati più cauti nell’investire in obbligazioni di emittenti bancari di medie dimensioni. Di conseguenza, i rendimenti obbligazionari sono aumentati di oltre il 10%dall’8% prima del salvataggio del Credit Suisse, poiché gli investitori cercano premi più elevati per compensare il rischio.
Le obbligazioni AT1 stanno diventando meno attraenti per gli investitori
Alessandro Cameroni, gestore di portafoglio presso l’asset manager Lemanik, ha affermato che il mercato obbligazionario AT1 si sta dividendo. Le grandi banche, preoccupate per le conseguenze negative di un mancato pagamento, si stanno comportando di conseguenza, ma per gli emittenti più piccoli, che vorrebbero addirittura rimborsare gli investitori, la situazione si fa sempre più difficile.
Pietro Harvey, un gestore di fondi di Schroders, ha sottolineato che lo stress del mercato sta dividendo le grandi banche forti dalle istituzioni più deboli. Le banche più piccole e fragili saranno più inclini a prolungare le scadenze delle obbligazioni, irritando gli investitori. Un esempio concreto di ciò è rappresentato dalla RBI, il cui annuncio non pubblico di rimborso ha portato gli investitori a non aspettarsi più un rimborso entro metà giugno. La banca ha affermato che i maggiori costi di emissione di una nuova obbligazione hanno avuto un ruolo nella sua decisione.
Le obbligazioni AT1 sono state concepite come cuscinetto per le banche, in grado di assorbire eventuali perdite e aiutare a calcolare le riserve di capitale. Tuttavia, l’appetito degli investitori per queste obbligazioni sta diminuendo. I prezzi delle obbligazioni AT1 sono scesi al minimo di tre anni durante le recenti turbolenze bancarie, secondo Invesco ETF, che monitora il mercato. Secondo il gestore degli investimenti Hermes federatoI prezzi delle obbligazioni AT1 mostrano che gli investitori si aspettano che solo un decimo delle obbligazioni venga rimborsato come previsto.
Alcune grandi banche, come Unicredit E Lloyd, hanno effettivamente rimborsato le loro obbligazioni. Tuttavia, altre banche dovranno affrontare scadenze significative nei prossimi 12 mesi. Per esempio, Società Generale dovrà ripagare un debito di 3 miliardi di dollari, Estensione UBS $ 2,5 miliardi e Santander $ 2,3 miliardi, sulla base di estratti conto bancari.
Questa situazione pone un dilemma per le banche che devono prendere in prestito o rifinanziare. Gli analisti di Morgan Stanley ritengono che le banche europee dovranno emettere oltre 400 miliardi di euro di debito AT1 nei prossimi tre anni. Tuttavia, i costi elevati scoraggeranno molti di loro. Come sostiene Karsten Juniuscapo economista di J. Safra Sarasin, l’alternativa sarebbe aumentare il proprio capitale, ma sarebbe ancora più costoso.